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力帆股份:乘用车业务从边缘走向主流

发布时间:2013-03-29    研究机构:齐鲁证券

事件:公司公布了2012年年报,营收达到86.8亿、每股收益0.34元我们前期预测公司的销售收入为89.7亿,收入上的差异从细分业务上来看主要是我们预估的公司乘用车类业务的收入为55.41亿元,较公司实际51亿元有较大的出入,分歧主要来自于我们对公司乘用车价格的预估略显乐观,公司该板块当中微车实际出厂价格低于我们的预期。

公司最终业绩低于我们预期主要原因是费用率较高,销售费用率达到6.6%(我们预计5.7%)、管理费用达到了5.5%(5.2%)。销售费用中运输费用达到了2亿元同比增长30%,汽车业务的增长是导致的运输产品变化是销售费用增长的主要原因。

从公司乘用车产品销量上来看,公司销售乘用车12万辆左右,同比增长11%,其中主力车型力帆620月均销量达到了5888台,其次为低端轿车力帆320月均销量达到了3890台,处在培育阶段的经济型SUV车型X60在2012年的月均销量为1921台。2013年前两月,X60销量表现突出,月均达到了4121台,同比增长超过100%。我们认为目前公司轿车板块业务已经有了一定的积累,在个别畅销车型及出口的带动下,我们预计公司乘用车业务将快速增长,2013年、2014年毛利分别增长58%、23%。

2012年公司摩托车业务收入下滑11%,国内市场保有量处在下滑阶段,新兴市场在需求回落了以及日本品牌竞争加大共同导致了公司摩托车业务内销、出口均表现不佳。通用机械业务方面,公司营收同比增长6%达到3亿元,但相比竞争对手宗申、隆鑫等仍有距离。

公司的主要看点在于乘用车业务,我们认为公司乘用车业务正在从行业边缘走向行业主流,稳健的车型推出速度和强劲的出口能力保障了公司业务的增长。我们预计公司2013到2015年的营业收入年均增长19%,对应EPS分别为:0.46、0.56元,上调公司评级至“增持”。

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